债券：当阳康遇上理财负反馈

2023-01-06 23:07:13

观点小结

核心观点：偏空 第一波阳康开始活动，经济筑底回升；理财负反馈仍在继续，12月四大行理财子赎回接近8千亿元，占10%左右的存量。不建议继续追多。

(资料图)

经济增长：偏多 12月下旬受疫情冲击，高频数据显示主要生产、消费地产指标均明显回落，交通物流触底回升。制造业方面，高炉开工率、PTA开工率、全钢胎开工率均深度下探；基建方面，沥青开工率保持回落；消费方面，半钢胎开工率超季节性下行；地产方面，二线城市商品房周度成交面积回暖，一、三线城市低位徘徊；市内交通方面，地铁出行人数从底部990万人反弹至2534万人。

通胀：中性 12月食用农产品价格指数月均值同比回落1.85%，显示12月CPI可能会继续下行。其中，猪肉批发价同比增加22.02%，较前值回落19%，将对CPI形成拖累。

资金面：中性 跨年前资金面在央行天量呵护下平稳宽松，各期限资金利率均有所上行。DR001上行148.06bps至2.03%，R001上行161.08bps至2.42%。

货币政策：中性 治理当局对“稳增长”的诉求抬升，货币政策在合理充裕的基础上要“精准有力”，配合财政发债。

财政政策：偏空 2023年财政“加力提效”。市场一致预期赤字率将上抬至3%或3.2%、新增专项债4万亿左右，辅以其他准财政工具。

美联储：偏空 据美国财政部长Yellen在12.12采访表示，“美国已经达到或超过了充分就业的水平”。没有实质性证据显示2023年美国经济将陷入深度衰退，非农新增就业数据远超10K的市场预期、信贷数据也并未随激进加息恶化。美联储仍将政策保持在限制性水平，仅以减少加息幅度来等候紧缩政策的效果体现，预计2月rate hike幅度为25bps。

汇率：偏空 近期人民币兑美元汇率稳定在6.95左右，显示市场对国内防疫政策开放后的经济预期明显好转。

近期事件回顾

数据来源：Wind ,紫金天风期货

跨年前后资金面平稳宽松

跨年后OMO回归地量投放

12.26-12.30，为应对跨年流动性收缩，央行天量投放逆回购，其中7天期（利率为2%）OMO共计投放9,440亿元、14天期（利率2.15%）OMO共计700亿元。跨年后央行投放略有收敛，1.3 OMO单日投放500亿元；1.4 OMO回落至地量30亿元。

数据来源：Wind，紫金天风期货

跨年前后资金面平稳宽松

跨年前资金面在央行天量呵护下平稳宽松，各期限资金利率均有所上行。DR001上行148.06bps至2.03%，R001上行161.08bps至2.42%。

数据来源：Wind，紫金天风期货

银行间杠杆随资金抬高而回落

上周资金利率均衡。Shibor3M收于2.42%，较前周上行2bps；1年期国债收于2.15%，周下行10.61bps；10年期国债收于2.84%，周上行0.21bps。上周商业银行质押式回购成交平淡，日均成交量在32,265.8亿元，较前周回落18,578.8亿元，显示跨年前后资金利率略有抬高。

数据来源：Wind，紫金天风期货

存单利率大幅下行

同业存单发行利率大幅下行，1年期股份行发行利率回落17bp至2.49%，显示央行对跨年资金的呵护和理财赎回压力边际下降。

数据来源：Wind，紫金天风期货

一级市场发行跟踪

2023年地方专项债已启动发行

2022年最后一周各类型利率债发行量稀少。 2023年地方债已启动发行。最早公布的是1.6的青岛债，新增包括171.6亿元专项债和41亿元一般债。

数据来源：Wind，紫金天风期货

12月PMI——曙光乍现

12月PMI——曙光乍现

12月PMI公布值47%，为2008年以来历年12月份的最差表现；服务业PMI公布值39.4%，创2012年以来最差表现；建筑业PMI公布值54.4%，维持在相对高位水平，但仍是2008年以来当月最低。制造业与非制造业景气度较差，主要归因于疫情防控放松后的冲击。 PMI新订单与生产项均有所下滑，显示出供需双弱的特征。 PMI新订单与产成品库存之差继续下降，原因在于新订单无法完全消化产成品，拖累企业进一步加工生产。积极因素在于，随着防疫放开的预期，企业对未来需求好转，从而放缓对原材料库存的去化，推动原材料价格项上涨。

数据来源：Wind, 紫金天风期货

美国信贷增速并未跟随加息下行

如果美联储希望通过加息来抑制总需求，那么在信贷数据方面，势必会看到相应地走弱。然而，到目前为止，美国商业银行面向企业的工商业贷款以及面向个人的消费贷款的表现均十分强劲，同比增速均超过15%。此外，美国居民负债占GDP比重自2020年疫情后迅速走低，有充分的负债空间。由此可见，美国信贷增速并未跟随加息下行，距离衰退尚远。

数据来源：Wind，紫金天风期货

T隐含利率回落至2.95%

T隐含利率回落至2.95%

10年期国债期货隐含利率回落到2.95%，逐步贴近较弱的基本面。

数据来源：Wind，紫金天风期货

联系人：刘诗瑶

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